Siparex : une obligation à échéance 2014 indexée sur les small caps françaises ?

Cette idée de titre n'est pas de Super Pognon, mais de Nikki du blog oblig.fr.

Une holding d'investissement en cours de liquidation

Voici la présentation Boursorama :

Siparex Croissance est spécialisé dans le capital-investissement. Le groupe prend des participations minoritaires dans des entreprises de taille moyenne, non cotées. A fin 2010, la valeur nette du portefeuille s'élève à 24,7 MEUR répartis par type d'opérations, comme suit :
- reprise en LBO (49,8%) ;
- capital-développement (49,7%) ;
- capital-risque (0,5%).
A fin 2010, Siparex Croissance détient un portefeuille diversifié de 66 participations correspondant à 36 entités économiques d'une valeur réévaluée de 31,1 MEUR.
La répartition géographique du portefeuille en valeur est la suivante : France (87,4%) et Europe (12,6%).

Actionnariat

Selon Boursorama :

• 1. Siparex Associés
  15,28%
• 2. FPMEI FCPR (CDC)
  11,09%
• 3. Groupe des Caisses d'Epargne
  5,21%
• 4. Lyonnaise de Banque
  4,50%
• 5. Groupama
  3,94%
• 6. Tikehau Capital Advisors
  3,59%
• 7. Aquasourca
  2,64%
• 8. Michelin
  2,14%
• 9. FCP Afer Flore (Aviva)
  2,04%
• 10. Autocontrôle
  0,25%

 Dividendes

2008			Total	1.00€
2007			Total	2.25€
2006			Total	2.25€
2005			Total	2.14€
2004			Total	1.52€
2003			Total	0.90€
2002			Total	1.15€
2001			Total	1.02€
2000			Total	2.25€

Les dividendes ne sont plus versés depuis 2009. 

Historique du cours



Le cours est quasiment à ses plus hauts historique depuis la dernière crise, de 2008.

Analyse

Comme toujours, la lecture du dernier rapport de gestion est essentielle.

Les derniers communiqués nous donne le ton de la stratégie de gestion de cette holding.

Des OPAS sont faites au fur et à mesure pour redonner le cash aux actionnaires en vue de la fin de la société prévue pour le 31/12/14.

L'entreprise capitalise à ce jour 33M€ pour un cours de 26€.

Mais revenons aux comptes, avec le bilan d'abord. Le compte de résultat est décoratif pour ce type d'entreprise.


On trouve à peu près 33M€ de capitaux propres (donc pas de décote sur ces capitaux propres malheureusement) et quelques dettes pour moins de 2M€. => situation au 30/06/12
Les dettes faibles sont rassurantes.

Maintenant, l'actif :


Quasiment 14M€ de cash ou assimilé, de quoi rembourser toutes les dettes et acheter quelques actions !

Ensuite nous retrouvons les participations dans des entreprises pour environ 20M€.

Donc, quand on achète une action 26€, on a 9€ de cash et 17€ de participations dans des entreprises (valeur comptable).

Regardons rapidement le dernier communiqué de l'ANR. Partons voir aussi au fin fond du rapport semestriel :


Attention, les chiffres dans les bilans sont les valeurs comptables, pas les valeurs comptables. La dernière valeur estimative est bien plus élevée.

Si nous allons voir comment est trouvée cette valeur, nous avons des explications bien longues avec plusieurs décotes. Pour faire simple, je suppose que la décote moyenne est de 20%.

Donc, quand on achète une action 26€, on a 9€ de cash et 20€ de participations dans des entreprises (valeur estimative par le management). On a une décote de 10% dans ce cas la.

Imaginons que le travail du management est fait parfaitement, leur estimation est juste. On aurait alors 9€ de cash et 24€ de participations. On aurait une décote de 20% dans ce cas présent !

Allons voir le hors bilan, il n'y a pas grand chose comme engagements, et c'est très bien !

Ce qui me fait peur souvent dans ce secteur, c'est la rémunération et les frais de gérance. Le capital peut être détruit rapidement...
Je trouve que la gérance prend 2,35% des capitaux propres chaque année et un bonus si le rendement dépasse les 5,31%.
Je ne trouve pas plus d'éléments, pour ma valorisation, je retiens 3% de frais de gestion annuel et un bonus de 20% pour les plus values.

Important également, quelle est la valeur nominale des actions ?
Valeur nominale : 15€


Ainsi, comment puis-je valoriser cette entreprise ?



Les particuliers domiciliés en France me demanderont la fiscalité je suppose. Je comprends que 15€ minimum constitueront un remboursement du capital (donc aucun impôts dessus), que le reste sera des rachats d'actions (fiscalité des PV mobilières) et un petit boni de liquidation pour la fin je suppose (fiscalité PV mobilière / à éviter de préférence !). A loger dans un PEA je suppose afin d'en profiter pleinement !

Conclusion

Ce titre est intéressant, mais je suis assez pingre. Il me faudrait un TRI de 5% minimum pour en prendre un peu (25,5€ titre maximum).
C'est un titre atypique, comme le titre de cet article l'indique !

Qu'en pensez vous ?

Merci Nikki pour cette idée de titre !